热头条丨地方债发行尝试定价市场化

在深圳尝试地方债发行定价换锚后，地方债发行定价机制的市场化水平再次得到提高。根据发行文件，深圳市政府专项债的标位将设定参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间，此前其主要参考“财政部-中国国债收益率曲线”。

从市场角度看，地方债发行定价从以国债收益率曲线为参考，转向地方政府债券收益率曲线，背后是对债券发行市场化定价的一种积极探索。

深圳市财政局表示，地方债发行定价换锚标，进一步完善了地方债发行机制，提升了地方政府债券发行市场化水平。

(相关资料图)

近年来，地方债作为我国债券市场第一大债券品种，市场化定价水平在不断提升。为此，财政部曾发文鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，以不断提升地方债发行市场化水平。

定价区间调整

一个月时间，深圳市两次探索以地方债收益率曲线设定债券投标区间，这为其他地区地方债市场化定价提供了更多可能性。

在2023年深圳市政府专项债券（十七期至二十二期）招标通告中，其明确指出，2023年深圳市政府专项债券（二十期）是一期借鉴地方债收益率曲线的债券。该期债券实际发行规模18.7亿元，发行期限为7年期，票面利率为2.8%。

根据发行文件，在标位限定方面，2023年深圳市政府专项债券（二十期）投标标位区间下限为招标日前1至5个工作日财政部公布的财政部-中国地方政府债券收益率曲线中，7年期地方政府债券收益率算术平均值下浮4%，且不低于招标日前1至5个工作日财政部公布的财政部-中国国债收益率曲线中，7年期国债收益率算术平均值；投标标位区间上限为上述7年期地方政府债券收益率算术平均值上浮10%。

“关于地方债的发行价格，具体实践中通常都是以国债收益率为参考，并辅助最小加点幅度，此次深圳标位限定则以地方债收益率为参考，在定价上地方债收益率会因为地区和项目差异而有不同的发行价格，这有可能会降低融资成本。”一位财税人士解释。

事实上，去年11月，广东省发行的两期地方债发行利率就参考了“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，这是地方债发行定价市场化的重大突破，标志着地方债发行定价开始步入新的阶段。

中证鹏元评级研究发展部研究员吴志武表示，新基准实施后，由于地方债投标标位区间下限出现下降，使得定价空间进一步加大，发行利率也将更合理地反映地区信用差异。

今年以来，广东省拟将地方债发行利率区间下限统一调整为国债收益率+5bp，而在此前，发行利率区间下限为国债收益率+10bp。“这表明广东地方债发行市场化程度正在进一步加强，但需要注意的是，随着地方债发行定价市场化程度的提升，各省市地方债发行利差也会出现分化，其背后的基本逻辑是财政实力越强，利差越低。”上述财税人士表示。

从4月份以来广东省试行情况看，地方债发行定价机制调整后，其对政府债融资成本起到了压降作用。

地方仍需谨慎

作为推动地方债定价市场化的一种方式，将地方债发行利率锚定地方债收益率是完善地方债发行机制的重要途径。

早在2021年6月，财政部在回复相关建议时表示，将不断提升地方政府债券发行市场化水平，要求地方财政部门、承销团成员不得以非市场化方式干预债券发行，并积极研究编制地方政府债券收益率曲线，这反映出管理层已开始着手构建以地方债收益率曲线为核心的市场化定价机制。

2022年3月，财政部在官方网站发布“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，并将这一指标的数据追溯至2022年2月25日，期限包括1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年与30年。

目前为止，共有广东和深圳两个发行主体尝试参照“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”定价，其中涉及四只债券。

吴志武表示，由于广东和深圳财政实力较强，换锚可以降低政府的融资成本，但对于其他发行主体，特别是弱资质省份，如果参照“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”定价，则可能面临因市场认可度不高而导致发行失败或者利率升高的局面，因此其他发行主体仍需采取谨慎态度。

据悉，地方政府债券发行定价一般采用“下限确定、公开招标”方式，招标利率下限也称指导利率，主要参考前5个工作日同期限国债收益率的均值，并上浮一定指导利率点差，在一级市场定价中发挥着重要的锚定作用。

其中以工商银行、农业银行、中国银行、建设银行为代表的商业银行是地方政府债券一级市场的主要投资者。根据这四家银行的交换数据，2019年到2021年，四大行在一级市场的合计认购占比分别为53%、49%、45%。

鉴于指导利率对地方政府债券定价的重要锚定作用，作为地方政府来说，未来应充分评估自身财力、收入水平、债务负担，并结合债券自身条款和市场成熟程度，合理确定招标利率下限并动态调整。

中证鹏元评级指出，随着地方债定价市场化的持续推进，地方债定价中政策指导下的隐性下限可能会成为地方债市场化定价中不可缺少的部分。同时，在广东和深圳尝试地方债定价市场化后，未来不排除更多强资质省份，比如北京、上海等地，也会采用同样的方式来定价，从而降低政府融资成本。